AI IPO
浪潮

資金沒有平均流向 AI，
而是流向少數巨型公司

Laffont 把 SpaceX、Stripe、Anthropic、Databricks、Revolut、ByteDance、Anduril 等公司放在一起，稱作新的「Magnificent 8」。這組公司橫跨 AI、金融科技、太空科技、網路與國防科技，合計價值接近 4 兆美元。

他的重點不是這些公司都很有名，而是它們像一個新的科技指數。過去投資人看公開市場的 Magnificent 7；現在私募市場也有一組超級複利公司，而且很多名字還沒真正接受公開市場每天報價的檢驗。

這個 31% 是整集最反直覺的數字。一般會以為公司越大，報酬越難再十倍；但 Laffont 的歷史資料顯示，1 億美元到 10 億美元、10 億美元到 100 億美元的勝率都不高，反而已經跨過 1,000 億美元門檻的公司，曾經再十倍的比例更高。

主持人馬上追問這代表什麼。對 LP 來說，最省事的策略看起來像是等公司到 1,000 億美元再重押。但市場不會免費送這種機會。供需一旦湧進，估值就會脫離投資人熟悉的倍數框架。

出場不是慶祝敲鐘，
而是讓資本重新流動

Laffont 一直用「消耗現金」和「回收現金」來看創投市場健康。過去幾年，獨角獸經濟很會吸收資金，卻沒有把足夠資金還給 LP。2026 年出場開始解凍，情況才比較平衡。

他提到 SpaceX、OpenAI、Anthropic 等公司若陸續走向公開市場，單是這幾個名字，就可能帶來超過過去十年合計的流動性。這不是創投圈自己的喜事，因為錢回到 GP 和 LP 後，會再流向下一批創業者、公開市場、房地產、資料中心與基金。

這段讓 IPO 從新聞事件變成資本循環。少數公司上市，不只是早期投資人套現，而是整個科技生態把一筆龐大資金吐回市場。資金回流之後，下一輪競爭可能更激烈，也可能更失控。

OpenAI 與 Anthropic 的成長，
讓舊軟體比較尺失效

Laffont 用一張圖比較 OpenAI 與 Anthropic 的營收速度。圖表從 2025 年 1 月開始，短短幾個月就超過 Workday，接著是 ServiceNow、Adobe、Salesforce，甚至往 Google Cloud、Azure、AWS 的量級前進。

這不是說所有預測都會成真，而是說 AI 公司正在用雲端公司花十幾年累積的速度，壓縮成幾年內完成。超大規模雲端業者不是旁觀者，它們同時被挑戰，也用投資與雲端合約資助這些挑戰者。

主持人問，這是不是只是倖存者偏差。Laffont 的回答很小心：樣本太少，不能過度推論。但 Anthropic 在 Claude Code 之後幾乎變成另一家公司，一個產品事件就改變整個產業軌跡。這也讓「模型很快會變普通商品」的說法變得很難成立。

SpaceX 估值上升，
不是只因為發射更多火箭

Laffont 說，SpaceX 估值和發射頻率高度相關。更重要的是，市場給每次發射的估值也在上升。這表示投資人不是把 SpaceX 當成單純發射公司，而是在重新判斷它的商業模式品質。

他的框架是：發射越多，SpaceX 越能從一次性收入走向經常性收入，再走向平台。Starlink 是第一個大規模星座；未來政府、軍方與企業可能也想擁有自己的星座。當 SpaceX 控制低成本發射和軌道部署能力，它就不只是運輸商，而是太空基礎設施平台。

這也是主持人把政策拉進討論的原因。公司一旦接近基礎設施與壟斷位置，估值就不只取決於收入和成長，也取決於政府是否介入。Bell System 的拆分被拿來當對照：如果沒有政策介入，單一通訊巨頭的邊界可能大得多。

AI 不只推高軟體估值，
也改變半導體、能源與價格戰

Laffont 用 Cerebras 當反例提醒大家：不是每家 AI 公司都是一路順風。Cerebras 花了多年研發晶片，中間有很長時間沒有新資金，直到 OpenAI 合約出現，才把公司價值大幅推高。這種故事說明，AI 不是只獎勵簡報速度，也獎勵熬過硬體週期的公司。

半導體與記憶體因此成為另一條主線。AI 系統越了解使用者與企業，越需要保留偏好、對話、工作流程與商業情境。Laffont 估計，每位使用者所需記憶體可能增加到 5 倍。這解釋了為什麼記憶體公司也跟著被重新定價。

最後的分歧在這裡收斂。Laffont 看見的是一個更健康、更能回收資金的創投市場；主持人則逼問，當幾兆美元回到市場，會不會讓所有人更想追同幾家公司。贏家變大，創投市場更健康，但下一個問題是：大到什麼程度，市場與政策才會說夠了？