FEDERAL RESERVE BANK OF NEW YORK · 2025.10.01

穩定幣的新問題，
其實是美國一百多年前的舊問題

私人發行、國債儲備與平價贖回並不新鮮。歷史真正提醒的是：新貨幣一旦形成競爭，銀行、存款與支付系統也會跟著改變。

1863–1935國民銀行券曾是美國廣泛流通的私人貨幣。
1:1GENIUS Act 下的支付穩定幣承諾以安全、流動資產支持平價贖回。
2,000+原文指出，該時代逾兩千家國民銀行倒閉，持券人未蒙受損失。
競爭存款若提供利息和更好的支付服務，可能限制穩定幣在國內的足跡。
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PART 1 · 先看相似處

穩定幣不是第一次把私人貨幣綁到政府債務上

紐約聯準銀行經濟學家 Stephan Luck 把 2025 年的穩定幣放回國民銀行券的歷史。後者由聯邦特許的商業銀行發行，銀行須以合格美國政府公債交存財政部，通常最多可按面額九成發券。

這不是把兩者說成相同。技術、法制和支付環境不同；但兩者都有私人發行、以政府債務或安全資產支持、承諾與政府貨幣等值兌換的結構。

原始資料：Federal Reserve Bank of New York, Liberty Street Economics，〈A Historical Perspective on Stablecoins〉，2025 年 10 月 1 日。本文呈現作者觀點，不代表紐約聯準銀行或聯準體系立場。

PART 2 · 發行不是唯一生意

真正的比較單位，是一套同時競逐發行與服務的金融系統

特許國民銀行取得聯邦特許；GENIUS Act 對合格支付穩定幣發行人建立聯邦架構。
儲備國民銀行券由政府債務支持；法定支付穩定幣以現金、短債等安全流動資產支持。
收入發行人持有產息資產，持券或持幣者通常不領利息；這是鑄幣稅的來源。
競爭發行人同時經營其他金融業務；貨幣形式會與存款、支付服務一起競逐使用者。

Luck 的重點不是「穩定幣會重演國民銀行券」，而是發行規則會改變誰持有什麼形式的錢、誰取得收益，也會迫使既有銀行回應。

PART 3 · 歷史沒有停在發行成功

國民銀行券的衰落，來自存款變得更好用

國民銀行券初期成功，因為它們較其他流通票據更一致，也幾乎沒有強大的支付替代品。但隨著銀行間系統發展，存款成為更常用的支付工具。原文指出，1880 年末國民銀行券約占總銀行資產兩成，之後占比下降；存款則上升。

新貨幣進場穩定幣以快速、可程式化或跨境便利吸引使用者。
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既有銀行回應為守住存款，可能提高利率、改善即時支付，或把存款本身代幣化。
競爭改變服務使用者比較的不是發行規則，而是持有成本、利息、可用性與支付體驗。
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市場有自然上限替代品改善後，穩定幣不一定持續吞噬國內交易與存款。

PART 4 · 不同場景，不同答案

國內支付與跨境支付，未必會走同一條路

國內

替代品已經很多

美國零售存款多半利息不高，大額即時匯款也可能昂貴；但若穩定幣形成壓力，銀行可用更高利息或更好支付服務回應。原文因此認為，國內市場的足跡可能有限。

跨境

摩擦更難消失

跨境支付的改善空間較受限。對需要無縫跨境結算、難以取得可靠貨幣，或偏好去中心化系統的使用者，穩定幣需求可能更強。

這是一個條件式結論，不是市場預測：穩定幣能否擴張，取決於它在各場景提供的淨好處，以及既有系統回應得多快。

「新貨幣的競爭，可能讓其他貨幣形式變得更有吸引力。」

歷史的提醒不是穩定幣必然失敗，而是競爭的結果會回頭改造存款與支付服務。

你會用哪個角度觀察
穩定幣下一步？

這不是測驗；選一個你認為最該被驗證的競爭機制。

你的觀點

想讀原始研究脈絡？

這篇互動頁完整呈現核心比較；原文另有國民銀行券制度、存款演變與資料圖表的細節。

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