SVB 倒閉後，USDC 的儲備把利率風險壓低，卻更集中到特定回購交易與大型銀行。穩定幣的風險會隨外部金融衝擊重新分配。
原始文章發布：2026 年 7 月 31 日
來源：Federal Reserve Bank of New York · Liberty Street Economics
紐約聯邦準備銀行的研究指出，自 2025 年 4 月以來，美元穩定幣市值增加 710 億美元、約 30%，來到約 3,080 億美元。市場仍高度集中，USDT 與 USDC 合計超過八成資產；但兩者儲備組成並不相同。
研究不是把穩定幣只當作加密市場裡的價格工具。當發行人的儲備使用短期國債、貨幣市場基金、銀行存款與回購協議，它們已經直接連到傳統金融裡的利率、流動性與交易對手風險。
2023 年 3 月 SVB 進入 FDIC 接管後，Circle 表示約 8% 的 USDC 儲備存放於該行。USDC 二級市場價格一度低於一美元，並出現明顯淨流出。研究接著追問：衝擊過後，支撐 USDC 的 Circle Reserve Fund 如何調整？
答案不是單一的「更安全」。該基金的加權平均到期日下降，意味利率敏感度降低；相對於其他僅投資美國國債的貨幣市場基金，其到期日後來持續落在分布的低端。
SVB 事件後，Circle Reserve Fund 的回購協議部位從零躍升到淨資產九成以上；後來雖回落，研究時點仍約為 69%。這代表儲備不再只靠更短天期降低波動，也更依賴回購市場的履約與流動性安排。
更細看交易對手，FICC 擔保回購的比重自 2024 年底快速提高，到 2025 年第四季達 77%。研究將這類交易的最終對手描述為通常有融資需求的實體，例如避險基金。風險沒有消失，而是由利率風險轉向交易對手風險。
USDC 儲備中、基金以外的銀行存款平均約占總儲備 12%。SVB 倒閉後，這部分短暫上升，之後低於事發前水位；持有現金的銀行則從全球系統重要性銀行與非系統重要性銀行的組合，轉為以全球系統重要性銀行為主。
這份研究不主張這個配置必然更差或更好。它提供的是一個檢查框架：看穩定幣時，不能只問儲備總額或是否短債化，也要問壓力來臨後，風險由誰承擔、集中到哪些市場節點，以及這些節點能否承受下一次外部衝擊。
「穩定幣降低某種風險，也會重新集中金融節點。」
依紐約聯邦準備銀行 2026 年研究整理，不是原文引述。這是閱讀角度，不是投資建議或風險評級。